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鸿达转债(128085)申购价值分析:建议可参与一级市场申购 二级市场可配置

杏耀-杏耀娱乐-杏耀开户_杏耀代理注册 时间:2019年12月17日 14:10

  考虑到当前转债平价高于面值,公司当前PB较低,同时兼具氢能源主题,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  【发行情况】本次鸿达兴业总共发行不超过24.27亿元可转债。优配:每股配售0.9374元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(12-13周五)网下申购、股权登记日;T日(12-16周一)网上申购;T+2日(12-18周三)网上申购中签缴款。配售代码:082002;申购代码072002。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.8%,3.0%,5.0%),到期回售价为118元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债 YTM 4.93%计算,纯债价值为93.46元,YTM为3.85%。发行6个月后进入转股期,初始转股价3.98元,12月12日收盘价为4.01元,初始平价100.75元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为23.55%。

  【公司基本面】国内氯碱行业领先企业。公司主营业务为PVC、烧碱等氯碱化工产品及PVC制品、土壤调理剂、稀土化工产品的生产和销售、现货电子交易平台综合服务等。2019年三季度营收40.56亿元,同比-6.15%;归母净利润4.87亿元,同比-26.74%,净利率为11.97%。目前公司市值为104亿元左右,PE TTM 24.0倍,估值水平合理。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为19%左右,以2019年12月12日正股价格计算的可转债理论价格为111~112元。相对估值法,目前同等平价附近的亨通转债转股溢价率为12.34%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,公司规模和评级尚可,我们预计鸿达转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为110~112元。综合考虑,预计鸿达转债上市首日价格在111~112元之间。

  【申购建议】鸿达兴业总股本25.89亿股,前十大股东持股比例57.62%。如果假设原有股东60%参与配售,那么剩余9.71亿元供投资者申购。杏耀平台登陆假设网下申购户数为6000户,平均单户申购金额为5亿元,网上申购户数为100万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.024%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司当前PB较低,同时兼具氢能源主题,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  预计鸿达转债上市首日定价区间为111~112元。按照2019年12月12日收盘价计算,鸿达转债对应平价为100.75元。目前同等平价附近的亨通转债转股溢价率为12.34%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,公司规模和评级尚可,我们预计鸿达转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为110~112元。绝对估值下,理论价格为111~112元。综合考虑,我们预计鸿达转债上市首日的定价区间为111~112元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司是国内氯碱行业领先企业,主营业务为PVC、烧碱等氯碱化工产品及PVC制品、土壤调理剂、稀土化工产品的生产和销售、现货电子交易平台综合服务等。考虑到当前转债平价高于面值,公司当前PB较低,同时兼具氢能源主题,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  发行信息:本次转债发行规模为24.27亿元,网下申购日为2019年12月13日,网上申购日为2019年12月16日,网上申购代码为“072002”,缴款日为12月18日。公司原有股东按每股配售0.9374元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082002”,网下发行申购上限为10亿元,网上发行申购上限为100万元,主承销商第一创业最大包销比例为30%,最大包销额为72,803.40万元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.80%、第五年为3.0%、第六年为5.0%。转股价为3.98元/股,转股期限为2020年6月22日至2025年12月16日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值118%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于年产30万吨聚氯乙烯及配套项目和补充流动资金。

  国内氯碱行业领先企业。公司主营业务为PVC、烧碱等氯碱化工产品及PVC制品、土壤调理剂、稀土化工产品的生产和销售、现货电子交易平台综合服务等。公司核心的产品PVC、烧碱属于基础化学原料制造业的细分行业氯碱行业。目前公司拥有“氢能源、新材料、大环保和交易所”的完整产业体系,形成了完善的一体化循环经济产业链。公司自2016年起营收与归母净利同比大幅下降,2019年前三季度业绩降速有所趋缓。2018年全年营收60.45亿元,YoY-7.58%;归母净利润6.11亿元,YoY-39.21%。2019年前三季度营收40.56亿元,同比-6.15%;归母净利润4.87亿元,同比-26.74%。19年前三季度公司净利率有所回升,2018年净利率为10.12%,2019年前三季度净利率为11.97%。

  公司产品以聚氯乙烯为主,烧碱为辅。自2015年起,聚氯乙烯和烧碱在公司收入的占比便不断提升,2018年聚氯乙烯占比上涨至58.36%,烧碱占比上涨至20.96%。从单项业务的增速来看,2016年起,聚氯乙烯和烧碱的营收同比逐年下滑,2018年聚氯乙烯的营收为35.28亿元,+YoY2.6%,烧碱营收12.67亿元,-YoY4.64%。从单项业务的盈利能力来看,烧碱毛利率近几年快速增长,2018年高达63.26%;而聚氯乙烯的毛利率自2015年逐年下降,2018年下降至20.49%。

  管理和销售费率管控良好,财务费率持续上涨。从2019年前三季度公司三费费率来看,管理费率(含研发费用)和销售费率较2018年有所下降,目前分别为3.48%和5.12%,但财务费率自2016年起便逐年上涨,目前为6.22%,原因系利息支出逐年增加所致。

  公司前五大供应商集中度较高,前五大客户集中度较低。根据可转债募集说明书,2019年上半年,公司前五大供应商采购金额共计70,438万元,占采购总金额比例54.34%,其中第一大供应商为内蒙古电力集团,采购金额为57,202万元,占比达44.13%。从明细来看,公司向上游采购主要为电力、电石等原材料。公司的前五客户集中程度较低,2019年上半年贡献的营业收入为76,838万元,占比27%,其中第一大客户为永高集团,其贡献的营业收入为23,989万元,占比为8.43%。

  公司从属于氯碱行业。公司的核心产品为聚氯乙烯,对应的上游端为原材料,主要煤炭、原盐和原油组成,下游端包括玩具、软管、电缆、线材、管材、薄膜等。其中,鸿达兴业在对原盐进行加工,制造合成聚氯乙烯的必须品时,会产生副产物烧碱,因此,公司的主营业务以聚氯乙烯为主,烧碱为辅。

  聚氯乙烯价格震荡上涨,烧碱价格持续下跌、产量同比转负。下游端产品价格变动通常领先于公司的业绩与经营状况变化,下游端产品价格上涨意味着需求强劲,有望带动中游企业业绩回暖。从聚氯乙烯收盘价来看,从2018年起,其价格主要在6500-7000点之间震荡,2019年10月起有小幅上涨趋势,当前12月的收盘价为6640.11点。从烧碱的现货价来看,2018年10月为4261元/吨,此后开始波动下跌,2019年12月降至2746元/吨;烧碱的产量同比于2019年8月由正转负,2019年10月为-3.2%。

  净利率略高于行业中游,ROE介于行业中位数和均值之间。以申银万国二级行业“氯碱”为划分标准,比较该行业17家公司的盈利能力,2019年前三季度,鸿达兴业的ROE为7.7%,处于第7位,介于行业中位数(8.59%)和均值(5.58%)之间;净利率为11.97%,处于第6位,略高于行业均值(10.28%)和中位数(7.92%)。整体来看,鸿达兴业盈利能力在行业处于中游水平。

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过24.27亿元,将主要用于年产30万吨聚氯乙烯及配套项目和补充流动资金。

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  文章标签:土壤调理剂采购
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